Сергей Вотинцев: «Инвесторы и промышленники встретятся на фондовом рынке»

Сергей, сегодня на слуху тезис о том, что банковские кредиты слишком дороги, особенно для промышленности. Это действительно так, или многочисленные эксперты всё же преувеличивают масштаб проблемы?

— Для промышленного предприятия финансирование за счет банковского кредита действительно дорого. Во-первых, средняя ставка, по которой промышленное предприятие может получить кредит, находится на уровне 19-20%, это много. Кроме того, банку нужен залог. В итоге, чтобы среднему по размеру промпредприятию, а, как известно, именно такие сейчас больше всего нуждаются в дополнительных средствах, взять средний по размеру кредит, ему нужно заложить всё, что у него есть. Но и это не гарантирует того, что денег дадут столько, сколько требуется: под залог рыночной стоимостью, скажем, 100 млн рублей банки дают не больше 60 млн рублей кредита. Это слишком большой дисконт. И на этот кредит банк дополнительно наложит еще десяток условий, невыполнение которых карается штрафом. Такими условиями могут быть: поддержание оборотов по счету в банке, запрет на распределение годовой прибыли, поддержание уровня собственного капитала и выручки на определенных значениях, запрет на привлечение кредитных/заемных ресурсов и т. д. Плюс банки предлагают в слишком короткий срок кредитования: получить кредит сроком на год-два — это в сегодняшних реалиях успех. А что такое для промпредприятия год? Совсем ничего, это же отрасль, характеризующаяся длительным циклом производства. Банки реально закручивают гайки, и промышленникам становится всё тяжелее привлекать заемные средства именно в финансово-кредитных учреждениях.

И каковы возможные альтернативные источники привлечения заемных средств?

— Фондовый рынок. Например, выпуск корпоративных облигаций всегда был и остается достойной заменой банковскому кредиту. Даже сейчас, после многократного повышения ключевой ставки и, как следствие, роста стоимости таких заимствований для эмитентов до примерно тех же 16-18%, для промышленности это выгоднее, чем банковский кредит.

В чём выгода? Ставки-то, в принципе, одинаковые…

— Одинаковые, но не совсем: на фондовом рынке стоимость привлеченных средств всё же чуть ниже, чем в банке. Казалось бы, 2-3% — это немного, но в масштабах более-менее серьезного бизнеса речь в итоге может идти об экономии в десятки, а то и в сотни миллионов рублей. К тому же срок размещения облигаций в среднем составляет 36 месяцев, что больше, чем срок возможного кредита. График промежуточных выплат для заемщика можно считать щадящим: раз в квартал или в полгода компания платит купонный доход, а основное тело долга погашается через 3 года. Нет залогов, что тоже плюс.

Еще важный момент. Обычно, если речь идет более-менее крупном промышленном предприятии, оно не занимает весь необходимый объем единовременно. Как правило, такая компания имеет длительную программу развития, на 5-10 лет, и стоимостью в миллиарды рублей. Но всё сразу предприятие не делает, поэтому и деньги привлекает поэтапно. И если облигации первого выпуска компания обслуживает своевременно, показывая рост показателей своей деятельности, то последующие выпуски облигаций для такой компании уже становятся дешевле — ставки по ним находятся сейчас на уровне 14-15% годовых. В итоге предприятие получает длинные деньги на лояльных условиях.

Судя по открытым источникам, количество новых размещений как минимум не растет. С чем это, на ваш взгляд, может быть связано, если облигационные займы так привлекательны для промышленников?

— Я бы не сказал, что новых эмиссий облигаций стало резко меньше. Возможно, это стало настолько обыденным, что мы этого уже и не замечаем. Ведь если посмотреть на крупнейшие промпредприятия, то они когда-то один раз вышли на облигационный рынок и дальше много лет просто дополнительно делают новые эмиссии, уже это не афишируя. У таких эмитентов есть свой пул инвесторов на бирже, и, как правило, такие выпуски облигаций раскупаются мгновенно. Если же анализировать поведение менее крупного бизнеса, предприятий, которые теоретически только выходят на биржу, то здесь, возможно, некоторое затишье связано с тем, что это небыстрый и тернистый путь.

Что нужно сделать эмитенту-новичку?

— Первый шаг — переложить всю отчетность на стандарты МСФО, так как все участники рынка за десятилетия существования фондового рынка привыкли, что оценка идет именно по этим показателям. Далее необходимо провести аудит данной отчетности в одной из 30 аудиторских компаний, аккредитованных Центробанком РФ. Потом получить кредитный рейтинг в одном из четырех рейтинговых агентств, и лишь после этого можно рассчитывать на положительный исход первичного размещения облигаций. И, конечно же, необходимо иметь профессионального консультанта — организатора для прохождения такого пути. В основном таковыми выступают крупные банки.

Но эти шаги должна сделать любая компания, желающая разместить корпоративные облигации. В чём тут сложности?

— Например, чтобы сделать отчетность по МСФО, нужны компетентные специалисты, потому что это не так просто, особенно если речь идет о консолидированной отчетности нескольких юрлиц. Аудиторы будут проверять всё, они глубоко влезут в недра бизнеса — может быть, кто-то не хочет выдавать все секреты. К тому же, выходя на биржу, компания превращается в публичную, то есть она должна постоянно публиковать отчетность. Как минимум, нужен кто-то, кто будет этот процесс сопровождать, выделенный штатный сотрудник или аутсорсинговая единица. Кроме того, аудит и получение кредитного рейтинга — платные услуги, на них нужно предусмотреть вполне приличное финансирование, зачастую сопоставимое с 1% от объема будущего займа. И, конечно, время: от момента начала подготовки до самого размещения проходит в среднем месяцев шесть. Всё это в комплексе довольно трудо- и ресурсозатратно, и при небольших финансовых потребностях, конечно, проще взять нужную сумму в банке.

С займом меньше какой суммы бессмысленно выходить на фондовый рынок?

— По моим оценкам, это примерно 200 млн рублей. Если объем размещения меньше, затраты на организацию такого выпуска будут существенными. Прибавив сюда ставку купона (доходности), на выходе получаем стоимость привлеченных денег выше, чем банковский процент, и точно больше, чем среднерыночная ставка. Я знаю эмитента, который занимал 200 млн рублей по ставке купона 27% годовых. С моей точки зрения, это всё равно что микрокредит. Но вполне возможно, что там специфика бизнеса (а это не промышленное предприятие) позволяет платить такие проценты. В промышленности же это нереально.

Кто обычно покупает облигации промпредприятий?

— Как правило, часть облигаций выкупает сам организатор займа, давая тем самым рынку сигнал, что доверяет эмитенту-заемщику. Остальное выкупают инвестиционные компании, брокеры и частные инвесторы.

Чем инвесторов привлекают именно облигации промышленных предприятий?

— Промышленность очень разнообразна, состоит из сотен предприятий. И все они сейчас на подъеме, развиваются, перспективы у них неплохие, особенно у тех, что так или иначе связаны с госзаказом и гособоронзаказом. Многие компании делают перспективные разработки, интересные таким заказчикам, то есть обеспеченность заказами у них в ближайшие годы практически гарантирована. И всё это не пустые слова: достоверность отчетности и кредитное качество компании-эмитента подтверждают аудиторы и рейтинговые агентства. Инвесторам же, которые раньше вкладывали миллиарды рублей в бумаги зарубежных компаний, этот путь теперь закрыт. По сути, для них остался только наш внутренний фондовый рынок. И облигации промышленных предприятий — достойное надежное вложение.

Облигация как финансовый инструмент имеет свои плюсы для инвесторов. Облигация — это практически товар, с которым покупатель может делать всё что пожелает: облигацию можно продать, можно использовать как инструмент расчетов и даже можно взять можно взять кредит под залог облигаций.

Банкротства по облигационным займам сейчас стали редкостью, но всё же они происходят. На что стоит обратить внимание инвестору, задумавшемуся о покупке облигаций промпредприятия?

— Все истории с надежными облигациями связаны с ростом. Если предприятие объясняет необходимость привлечения займа проектами расширения, модернизации мощностей, увеличением объемов выпуска и отгрузки продукции, то в конечном итоге это привлекательное вложение. Все в итоге заработают — и предприятие, и инвестор.

По вашим прогнозам, будет ли расти количество размещений облигационных займов промышленными предприятиями?

— Я считаю, что нам, промышленникам, не стоит ждать дешевых кредитных ресурсов в ближайшее время. Необходимо действовать решительно и самостоятельно, тогда количество новых эмитентов и выпусков начнет расти. Сегодня сложилась уникальная ситуация: у частных инвесторов есть свободные средства, но ограничены возможности инвестирования, а промышленникам нужны деньги на развитие. По логике, имеющие деньги и нуждающиеся в них должны встретиться, и, скорее всего, это будет именно фондовый рынок.